重庆分站
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**个人看了广告后出价50美元，他说，这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的收入。老人斥责他：“你到底在胡言乱语些什么?你出的价格只是这棵树的残余价值(Salvage Value)。对一棵苹果树来说，或者这棵树停止结果，或者如果苹果树砍成木柴出售的价格很高，作为木材来源的价值高于出售苹果的价值，你出的可能是好价格。但显然你不懂这些事情，所以不了解我的树价值远不止50美元。”
第二个人上门拜访老人，出价100美元买树。她说：“苹果就快成熟了，卖掉今年的收获量，正好是这个价格。”老人说：“你比**个人有脑筋。至少你看出这棵树结苹果的价值高于当柴烧。但100美元不是正确的价格。你并没有想到明年和以后各年苹果收获的价值。请把100美元收回去，到别的地方去买吧。”
第三个人是年轻人，刚从商学院辍学出来。他说：“我打算在因特网上卖苹果。我估计这棵树至少能再活十五年。如果我每年卖苹果得到100美元的收入，总收入将是1500美元。所以我出1500美元买你的树。”老人叹道：“喔，不，和我谈过的人，都不像你对现实那么无知。”
“距今十五年你卖苹果所得的100美元，价值当然比不上今天的100美元。其实，如果你把41.73美元放在银行账户，以年复利6%计算，到了第十五年结束，这笔小*会增加为100美元。因此，假设利率为6%，十五年后价值100美元的苹果，折合现值只有41.73美元，不是100美元。”仁慈的老人劝他，“请把你的1500美元拿去投资安全的高评级公司债[127.73 -0.03%]，并且重回商学院，多学一些财务知识。”
不久来了一位富有的医生，他说：“我对苹果树懂得不多，但晓得自己要什么。我愿意以市价买它。上一位买主向你出价1500美元买树，所以我想它一定有那个价值。”
老人劝道：“你应该找一位有见识的投资顾问帮你的忙才是。如果真的有个市场，经常交易苹果树，它们的售价或许能作为参考。但我们不只没有这样的市场，就算有，把价格当做价值，和上一个笨蛋或前面几个的愚蠢没有两样。请把*拿走。”
下一位买主是学会计的学生，看过老人的账簿之后说：“你的账簿上记载着，十年前你用75美元买下这棵树。另外，你没有摊提折旧。我不晓得这是不是符合公认会计原则，就算符合，那么这棵树的账面价值是75美元，我按这个价格买下。”
老人语带责备：“唉，你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面价值确实是75美元没错，但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你*好回学校去，看能不能找到一本书告诉你，你的数字怎么用效果更好。”
对谈盈余
*后一位可能的买主来找老人，是个年轻的证券营业员，刚从商学院毕业。她急于一展所学，也要求看账簿。几个小时后，她回来找老人，说已经根据盈余的现值算出苹果树的价值，准备出个价。老人大感兴趣，请她继续发表意见。
年轻女士解释道，虽然去年出售苹果获得100美元的收入，但这个数字不是苹果树实现的利润。苹果树需要花一些费用，如施肥、修枝、使用工具、采摘、运送到镇内出售的成本。必须有人来做这些事，付给这些人的薪资应该从苹果树的收入中扣除。此外，这棵树的买价或成本算是费用。在苹果树可以采收的寿期内，每年都应该考虑这方面的一部分成本。*后，还有税的问题。她的结论是这棵树去年**的利润为50美元。
“哇!”老人脸红起来，“我还以为靠这棵树*了100美元。”
她解释说：“那是因为你没有根据公认会计原则，只看收入，没看费用。在会计师眼中，不一定要开支票才算是费用。比方说，你买了一辆旅行车，有时会用它载运苹果到市场。旅行车可以使用一段时间，每一年，原始成本有一部分必须从收入中扣除。即使你买车的支出是一次付清，一部分成本也必须分摊到未来几年。会计师称之为折旧。我想，你在计算利润时，从来没有考虑这一点。”
“我想你说得对，”他答道，“愿闻其详。”
“我也翻阅了账簿中前几年的记录，发现有些年头这棵树结的苹果比其他年头少、价格时高时低、成本并非每年**相同。仅以过去三年的平均值来看，我算出这棵树的合理盈余是45美元。但在计算价值时，这只不过做了一半的事。”
“另一半呢?”他问道。
“另一半比较棘手，”她告诉老人，“我们现在必须算出我拥有一棵树，平均每年获利45美元的价值。如果我相信这棵树只能活一年，那么它的价值只能用一年的盈余来表示。”
“但如果我们同意这棵树比较像是一家公司，可望年年**盈余，关键便在于算出适当的报酬率。换句话说，拿*投资这棵树，我需要计算这项投资每年**45美元的所得，对我有什么价值。我们可以把那个数目称之为这棵树的现值。”
“要算出正确的报酬率，”她继续说，“我必须观察与这棵苹果树相当的投资机会，特别是在农产商业中，因为这些因素都会被考虑到。接着我根据我们讨论的事情套用在这棵苹果树的情形，调整我的发现。依据那些判断，我得出20%是这棵树合适的报酬率。”
“换句话说，”她得出结论，“假设过去三年(似乎具有代表性)这棵树的平均盈余可以显示未来我能获得多少报酬，那么我愿出的价格，必须能给我20%的投资报酬率。我不愿接受较低的报酬率，因为不必那么委曲，反正我可以改买草莓园。现在，只要拿每年盈余45美元除以我坚持的报酬率20%，就可以算出价格225美元。”
老人靠向椅背，说很高兴学到宝贵的一课。她的出价，他必须再思考一番，请她明天再来一趟。
对谈现金
这位年轻女士隔天再来时，老人桌上摆满了一堆工作底稿、密密麻麻的数字和一只电子计算器。“很高兴见到你，”他满脸带笑，“我想，我们可以来谈生意了。”
“你算出的盈余比较低，因为有些成本我不必支出，例如旅行车的折旧，”老人继续说道，“在我看来，这些盈余是会计师编造出来的。”
她觉得有趣，问道：“那么什么东西才重要?”
“现金，”他答道，“我谈的是你能够支出、储蓄或留给子女的*。这棵树可以活好几年，扣除成本后仍有收入。我们要算的是未来，不是过去。”
“别忘了风险，”她提醒他，“还有不确定性。”
“是的，”他说，“假使我们能就未来收入和成本的可能范围取得一致的看法，而且过去几年的平均盈余是45美元左右，我们就能针对未来五年的现金流量做出合理的估计：如果现金流量为40美元的几率是25%，50美元的几率是50%，60美元的几率是25%，情况会如何?”
“取其平均值，*佳估计值是50美元，”老人说道，“然后我们假设在那之后十年的平均值是40美元。事实也将如此。它结果的时间没办法比那更长。”
“现在我们要做的事，”他总结道，“是算出你今天要支付多少，以取得一年后、两年后、未来五年内每年的50美元，以及在那之后十年内每年的40美元。接着加进把它当木材烧可以获得的20美元。”
“很简单，”她承认，“你想把未来的收入，包括残余价值，换算成现值。当然你需要先决定折现率。”
“一点没错，”老人同意她的看法，“这便是我画出图形和拿电子计算器计算的理由。”老人拿出折现表，上面根据不同的折现率假设，列出将来的一元*折合今天的价值。
“你可以把*存在有保险的储蓄账户中，每年获得5%的利息。但是也可以买美国财政部公债，视当时的利率如何，可能获有8%的利息。在我看来，这是无风险的利率。把*投入其他地方，你会失去*取8%无风险报酬率的机会。采取8%的折现率，只能补偿你投资苹果树而非财政部公债的金*时间价值(Time Value)。但是很遗憾，来自苹果树的现金流量并非毫无风险，所以我们需要用比较高的折现率来补偿你的投资所冒的风险。”
年轻女士思考了几分钟后对老人说：“你实在有点滑头，昨天竟让我当起老师来。像你平常忙着种苹果，是到什么地方学那么多理财知识的?”
老人笑着说：“许多领域中，智慧来自经验。”
“真是的，你这个狡猾的老家伙，”她回应道，“你晓得自己的计算中也有很大的犯错空间。现金流量不错且稳定时，很容易把它们折现，但如果有一些偶尔发生的成本，这个方法对你的帮助就不大。比方说，数年后这棵树将需要大费周章修剪一番和喷洒农药，而这个成本不会出现在你的现金流量中。仅此一次的工资和农药支出，会使你的计算不再那么顺畅。”
“但是我要告诉你为什么，”她咄咄逼人，“我愿意出250美元。我所做的严谨的分析告诉我，这个价格超过应付的水准，但我实在很喜欢那棵树。我想，绿树成荫，坐在它下面的愉悦，毕竟也有其价值。”
“好吧，成交，”老人同意她的出价，“我没说过要*高的出价，只要*好的出价。”
含意
方法和工具一样有用，但是良好的判断不是只从方法而来，而是得自经验。但经验又是来自不良的判断。
凝神谛听专家所说的话，并且倾听他们没有告诉你的事情。在他们满怀信心的动听言词背后，有许多不调和的不确定性。一个错误的假设可能害你远离真相。*后，你绝不会因太年轻而学不来
