A股5年大牛市__全面展开

文/杨玲

尽管宏观经济数据显示中国经济下行压力加大，但仍在可控范围内，没有超出**底线，从2014年**经济工作会议看，**有充足的政策储备应对宏观经济下行。同时我们看到2015年改革预期进一步明朗，长期风险进一步降低，A股牛市基础进一步巩固。

2014年11月央行[微博]降息之后，A股在券商等蓝筹带领下快速上涨，这正式宣告了新一轮牛市全面到来。与2006~2007年经济和流动性双击为主要特征的大牛行情有所不同，本轮牛市从根本上讲是“改革牛”，改革决定牛市*终高度和后半场走势。

在大类资产中，股票资产由于连续7年的长期调整，是目前**且显著的估值洼地，反观房地产等其他大类资产则明显处于历史高位。随着无风险利率趋势下行，全社会大类资产配置正在快速向股票市场倾斜。房地产市场已经持续上涨了16年，房价明显处于历史高位，部分城市如北京的房价已经翻了10倍，目前房地产市场长期调整已经展开，资金由房地产领域流出进入股市的趋势越来越明确。实体经济方面，由于产能过剩，预计未来三年中国经济将进入长期的轻微通缩状态，通胀估计仅在0~2%之间，所以实业投资的预期回报率将下降，原本投资实业的部分资金将分流向股市，2014年上市公司频频向大股东定向增发即表明了这一点。固定收益类资产方面，随着利率中枢的下降，理财收益、货币基金收益、固定收益信托的收益都将下降，资金也会逐渐流向收益率正在上升的股市。另外，牛市中公募和**的股票型基金收益率上升，带来公**资金规模的上升，通过这一渠道进入股市的资金将源源不断，还有散户资金和保险资金也将入场。

A股尤其是蓝筹股估值仍处于底部。央行降息带动市场大涨之后，沪深300指标股的整体市盈率也仅有12倍左右，纵向比仍属于历史*低水平，横向比A股整体估值甚至低于美、日、欧等成熟经济体证券市场整体估值水平，这显然是不合理的。降息之后在券商等蓝筹率领下，A股快速上涨是蓝筹估值**的过程，这仅仅是本轮牛市的开始，未来上涨空间十分*大。未来，随着全面深化改革成果的逐渐显现，企业业绩也将从底部逐步回升，届时A股将进入由业绩驱动的5年长牛的下半场。

就2015年而言，我们认为：降息之后券商等蓝筹股带来A股大涨已经宣告了市场风格切换的完成。A股市场已经由2013年的成长股行情和2014年的题材股行情转化为蓝筹行情，以往A股大牛行情启动初期也都是券商等蓝筹**启动。具体板块方面，我们在2015年主要看好三大主线：**，蓝筹股。央行降息表明中国降息降准的通道重新打开，**经济工作会议也明确提出“货币政策要更加注重松紧适度”，货币政策偏向宽松的立场日益明朗，无风险利率有望进一步下行，这将有利于A股整体估值中枢的抬升，对于估值水平相对较低的蓝筹股构成明显利好;四中全会后各项改革实质推进，改革预期进一步明朗，长期社会经济风险显著降低，这也是利好蓝筹股的。第二，改革转型题材股，如国企改革、财税金融改革、土地改革等。第三，符合转型方向，具有业绩支撑、成长性高的白马成长股。虽然成长股整体估值水平相对较高，需要消化一段时间，成长股整体上行可能需要等蓝筹估值达到一定高度之后才会出现，但其中具有良好业绩支撑的白马股可能会随着蓝筹股直接起跳。

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