国内酒店管理第一品牌的探索之路

考虑锦江股份持有上市后的长江证券6.01％的股权，折合公司每股价值5.5-7.0元。按公司08年的业绩，加上长江证券的股权溢价，公司合理估值在27元，我们予其“**”评级。投资要点：

公司未来**发展业务：酒店管理与餐饮业务

公司酒店管理业务向二、三线城市延伸，未来两年内将有20余家已签约的酒店投入运营。连锁餐饮则继续着重发展上海KFC（控股20％），以及苏、锡、杭三地肯德基（占7％股权）连锁店。此外，经过近年来改良菜品以及装修店面，新亚大家乐、吉野家将扭亏为盈。庐锦品牌定位为**中餐厅，旨在统一公司五**酒店餐饮业务的形象，利润稳定。

公司酒店投资业务不会有较大发展。高**酒店平稳发展，低**酒店前景不明。

酒店投资业务：高**酒店平稳发展，低**酒店前景不明

武汉锦江大酒店目前正在试营业，未作大规模宣传。预计将在8月底拿到消防许可证后正式开始营业。公司将把武汉锦江作为旗舰店，经营为当地五**酒店的**品牌。

由于整个上海**酒店供应增速已经高于了入境游增长速度，公司上半年高**酒店的房价有所下降，目前平均房价在1100左右。出租率则维持去年平均水平。但锦江高**酒店的出租率和房价均高于上海市平均数。预计在08奥运以及紧随其后的世博会影响下，入境游人数的增长会保证锦江高**酒店的平稳发展。

低**酒店由于受到经济型酒店的强烈冲击，行业整体发展前景不明朗。锦江的低**酒店依然维持了较高的出租率72.5％，高出上海市平均水平10个百分点。但目前低**酒店对公司利润贡献不大，且公司暂时没有对该部分酒店的发展或处置计划。

酒店管理业务：业绩在2－3年内释放，合同开发压力较大。

截至8月1日，公司共签约95家酒店，今年新签酒店3家，新增客房数500余间；新签的酒店均在二线城市。在目前的签约酒店中，有20多家将在未来2－3年内开始经营。因此我们认为，公司酒店管理的业绩将在2－3年内陆续释放。

由于上半年新签酒店数量未达到预期，公司认为下半年开发酒店管理合同的压力比较大。目前酒店管理行业竞争激烈，具体能否实现07年内签约10家酒店，约2000间客房的计划，目前没有定论。

餐饮业务：不受原材料涨价影响，继续看好KFC的发展。

KFC连锁店是餐饮业务的**。7月，上海KFC隆重庆祝了第200家分店的成立。目前上海KFC已有201家店，且还在发展中。上海KFC是公司参股49％的联营企业，将为公司贡献较多收益。此外，苏、锡、杭肯德基发展迅速，今年收入增速将达到20％以上。

上海庐锦是为了统一公司五**酒店的餐饮形象而设计的品牌，能够发挥公司在餐饮方面的优势。庐锦定位**客户，人均消费200－300元；目前发展稳定。

新亚大家乐预计在1－2年内扭亏。吉野家已开始实现盈利。（北京吉野家经过5年经营实现盈利。上海吉野家目前经营了4年。）

原材料提价不会影响餐饮业务利润。我们还向公司咨询了食品原材料的大幅涨价是否会影响公司餐饮部分的盈利能力。公司认为，上海肯德基已经通过提价来应对；而锦庐定位**，原材料成本对利润的影响不大。新亚大家乐与吉野家连锁店也会通过成本控制或提价来减轻原料涨价压力。预计餐饮业务整体不会受到今年食品价格上涨的影响。

收益于奥运、世博等行业利好题材，各块主业稳定增长。

未来两到三年内，公司酒店投资业务将直接收益于奥运、世博等题材；酒店管理业务即便在增长计划难以实现的情形下，收益也能随目前已签约酒店的开办而逐步体现；餐饮业务稳步发展，上海KFC，苏、锡、杭KFC将继续为公司贡献可观的投资收益，新亚大家乐1－2年内可望扭亏，吉野家年内预计实现盈利。

业绩预测：券商股概念增厚

公司每股价值，给予“**”评级根据以上对公司各部分业务的未来业绩分析，我们估计公司07－09年的EPS分别为：0.36元、0.42元、0.47元。此外，公司还具有目前市场非常看好的券商题材，预计长江证券的上市将大大增厚公司价值。考虑锦江股份(行情论坛)持有上市后的长江证券6.01％的股权，折合公司每股价值5.5-7.0元。按公司08年的业绩，加上长江证券的股权溢价，公司合理估值在27元，我们予其“**”评级。

风险因素：

1．公司管理层激励措施受制于上海国资委的意图，近年难以实施。公司管理水平短期内难以有较大程度提升。

2．酒店管理业务面临激烈竞争，未来增长难以达到公司计划的水平。

公司对于利润贡献小的低**酒店尚无明确发展计划。在奥运以及世博题材过去后，其酒店投资业务收益难以预测。