康师傅因原料价格毛盈利受压有转机

2010年原材料价格大幅飙升，令去年业绩不错的食品股，今年*季**大幅「走样」，本栏早前品评的统一企业(220)，*季**大幅回落44%，就连*近公布*季成绩表的康师傅(322)**亦仅上升10%，毛利率更创2004年以来*低，观乎目前原材料价格已企稳，次季毛利率受压程度应可改善。

*季业绩︰康师傅*季**升10%，至7.97亿元，每股**14.27仙，收入上升23%，至113亿元。方便面、饮料及糕点业务收入比重，分别占 49%、47%及3%，业绩令市场失望。主因有三个︰(一)*季实际工作天数较少;(二)折旧摊销上升;以及(三)单位生产成本较高也是重要原因之一，下文会先阐述旗下两大业务表现。

财务状况︰康师傅财务状况稳健，由于大量客户预付货款，令公司现金流状况呈改善。截止*季度末，净现金由09 年末的1.85亿美元，增加至7.27亿美元。客户订单呈强劲增长，或预示今年夏天饮料销售增速可能加快。截至三月底止，负债比率达52.69%，主要原因是尚未还清部分供应商款项。管理层预期，清还所有欠款后，负债比率可回落至50%以下。

业务表现︰占收入49%的即食面业务，收入上升 21%，至55.93亿元，平均售价升7%，销量增长14%。期内公司表现跑羸同业，市占率进一步扩大至55.7%，高毛利率产品销售实现快速增长，碗面及高端方便面销售收入增长23%。占收入47%的饮品业务，收入按年增长29%，其中即饮茶、稀释果汁及瓶装水收入分别增长40%、33%及回落8%，毛利率下滑5.5个百分点，至32.6%。

毛利受压︰康师傅整体毛利率跌5.02个百分点，至30.35%，录得2004年以来*低毛利率。理由是投入成本大幅上升，导致毛利率下滑幅度超过预期，其中糖价便按年升50%，PET胶料价格上升35%，棕榈油上升30%，令方便面、饮料及糕饼毛利率下跌2.5个百分点至5.5个百分点。目前各主要原材料价格已回稳，相信次季毛利率受压程度可得以纾缓。

估值︰参考彭博统计资料，目前追纵康师傅的大行共有二十七间，七间给予「买入」评级，十六间给予「中性」评级，四间给予「卖出」评级，平均目标价为18.55元，预测2010年每股**为0.081元，以昨天收市价计算，预测市盈率26倍。若与内地其他消费股比较，青啤(168)2010年预测市盈率为28倍，恒安国际(行情,资讯,评论)(1044)预测市盈率为26倍。